O mercado global de capital de risco está passando por um longo período de saídas limitadas. As startups estão permanecendo privadas por mais tempo, as fusões e aquisições estão tranquilas em parte devido à supervisão regulatória aprimorada, e o mercado de IPOs permanece congelado. Isso significa que muitos negócios de capital de risco históricos estão se deteriorando lentamente em termos de IRR.

O mercado de cripto não é diferente, mas alguns investidores no espaço permanecem imperturbáveis. Novos dados do Relatório de Cripto do PitchBook do quarto trimestre de 2023 deixam claro que, se o mercado de startups maior está sofrendo de uma seca de saídas, as startups de cripto estão possivelmente ainda mais ressequidas.

A falta de volume de saída - e valor - de startups de cripto pode ser relacionada a uma queda correspondente no investimento total de capital de risco em empresas iniciantes de web3; quando a liquidez é baixa, as perspectivas de retorno do investimento podem escurecer. A boa notícia para os fundadores de cripto é que, apesar das chances reduzidas de venderem suas empresas, o investimento de capital de risco aumentou 2,5% no quarto trimestre de 2023 em comparação com o terceiro trimestre, embora o volume de negócios tenha caído em uma porcentagem semelhante.

O quarto trimestre foi consistente com a 'atividade em baixo nível vista ao longo de 2023', afirmou o relatório. E, com apenas 12 saídas durante esse período, foi o menor número desde o quarto trimestre de 2020.

Mais valor de negócio apesar das saídas limitadas implica um nível de otimismo entre os investidores de cripto que pode ser considerado surpreendente. Mas com os preços de cripto subindo, principais obstáculos regulatórios superados, e outros sinais positivos lançando um pouco de luz sobre web3 de forma mais geral, mais investimento não nos surpreende.

A questão da saída, entretanto, permanece, mesmo que os totais recentes de investimento sejam desconsiderados. Ao analisar dados anuais, as saídas focadas em cripto, geradas por capital de risco, valeram US$ 1,2 bilhão em 2012, apenas US$ 500 milhões entre 2019 e 2020. Em 2022 e 2023, os números chegaram a US$ 1,4 bilhão e US$ 1 bilhão. O valor atípico foi em 2021, com US$ 88 bilhões em valor de saída de cripto.

Por que a enorme discrepância? Não é difícil de entender: As saídas estavam aquecidas em 2021 para muitas categorias de startups, e a Coinbase abriu capital naquele ano. A empresa valia mais de US$ 65 bilhões no preço de referência de sua listagem direta, e ainda mais nas negociações iniciais. Isso explica por que 2021 se destaca tão nitidamente em comparação com seus anos anteriores, mesmo que a Coinbase valha um valor mais modesto de US$ 37 bilhões hoje.

Participação acionária vs. tokenomics

Em termos de participação acionária, então, houve uma única saída de cripto de destaque nos últimos anos (Coinbase), enquanto todas as outras saídas de web3 medidas de maneira tradicional são um erro arredondado no máximo."

No entanto, no âmbito de cripto, as saídas estão em grande parte divididas entre fusões e aquisições e IPOs de um lado, e lançamentos de tokens do outro, disse Vance Spencer, cofundador da Framework Ventures. 'Os dois primeiros não são as principais maneiras pelas quais os VCs obtêm liquidez em cripto, e, portanto, o número relativamente baixo de saída de 1 bilhão de dólares é provavelmente um pouco enganador'.

'A grande maioria dos eventos de liquidez em cripto VC virão de tokens, e isso é provavelmente muito mais difícil de ser avaliado de forma holística,' disse Spencer. 'Eu não veria uma queda nessas métricas como um ponto de prova de que os VCs estão enfrentando mais dificuldades para alcançar liquidez.'

'Ano após ano, testemunhamos uma evolução crescente do 'modelo tradicional de saída de VC' para mais uma abordagem de evento de liquidez impulsionado por tokens onde a descentralização, a construção em público e a adoção pela comunidade são fundamentais para impulsionar um retorno bem-sucedido para todas as partes interessadas', disse Brian Mahoney, VP de desenvolvimento de negócios do estúdio focado em venture Thesis.

Mas alguns investidores acreditam que isso é indicativo de como o mercado está mudando e o quanto é importante manter - ou HODL - os investimentos com convicção, mesmo enquanto estão navegando pela escassez de saídas.

Não preocupado

Embora seja importante que os retornos sejam entregues aos investidores dos investimentos mais maduros, algumas empresas estão reforçando seu apoio a projetos em estágio inicial.

Por exemplo, um dos primeiros investimentos da Ryze Labs na Solana está se mantendo forte, graças ao seu desempenho no último ano, disse Thomas Tang, VP de investimentos da empresa. 'Nossa experiência durante os mercados em baixa nos mostrou que precisamos nos destacar sendo firmes no apoio a ideias inovadoras que têm o potencial de redefinir o futuro da tecnologia blockchain,' disse Tang.

Os investidores também reconhecem que essas saídas podem levar anos, disse Spencer da Frameworks. 'Os VCs inteligentes fizeram suas compras em 2022 e 2023, e agora a classe mais competente de investidores está aguardando novas máximas históricas antes de sequer pensar em oportunidades de saída,' disse ele. 'Somos conhecidos por termos uma orientação mais de longo prazo, especialmente com investimentos em venture, e acreditamos que essa mentalidade nos colocou em uma boa posição para este próximo ciclo.'

À medida que o cenário de venture se concentra em 2024 e o limite de mercado de cripto continua a crescer, ainda há um otimismo cauteloso no espaço e um apetite por manter apostas aparentemente fortes.